多晶硅被稱為光伏產業的“周期之母”，本輪產業發展低谷始于多晶硅價格的下行。
2022年年底以來，由于多晶硅新增產能快速釋放，產業基本面轉向大幅過剩，多晶硅現貨價格從30萬元/噸以上的高點跌至當前的3.75萬元/噸左右，跌幅在85%以上。面對周期低谷，多晶硅產業開始自律限產，有關機構積極作為，倡導“反內卷”行動，取得了初步成效。當前，多晶硅全產業開工率在35%左右，庫存天數由2025年年初的將近5個月下降至目前的3個月左右。
不過，多晶硅市場供過于求的狀態未有明顯改觀。據不完全統計，目前中國多晶硅已建成產能近310萬噸，能滿足1440GW以上的下游需求。同時，當前多晶硅社會庫存維持在39萬噸左右的高位。
在產業長期供過于求及高庫存態勢下，多晶硅價格或仍處于下行通道。當前多晶硅現貨價格在3.75萬元/噸左右，已經接近主流企業現金成本，產業持續虧損的壓力仍在不斷累積。面對周期底部，光伏產業急需更為有效的風險管理工具。
多晶硅期貨和期權的上市，恰好為光伏企業提供了相應的風險管理工具。期貨市場具有價格發現和風險管理功能。其中，價格發現功能是指在期貨市場上買賣雙方通過公開、公平、公正的競爭，不斷更新商品的未來價格，并使之逼近某一均衡水平，從而為未來的現貨價格提供充分信息；風險管理功能是指產業企業在期貨市場上買進或賣出與其所持產品數量相當但交易方向相反的期貨合約，以規避因現貨市場價格變動而帶來的風險。
筆者留意到，當前多晶硅期貨的價格發現功能和風險管理功能正在逐步發揮。從價格發現功能來看，受相同的供需關系影響，上市以來，多晶硅期貨價格走勢與現貨價格走勢波動趨同、相關性較強。比如，4月以來，光伏搶裝訂單逐漸消化完畢，市場需求預期走弱，多晶硅期貨價格由4月初的4.35萬元/噸跌至5月初的3.6萬元/噸左右。同期，多晶硅現貨價格從4.2萬元/噸跌至3.75萬元/噸。這一階段，多晶硅期貨對搶裝需求走弱的敏感度明顯更高，更快地反映了市場預期的變化，為產業企業參與期貨市場提供了必要的基礎條件。
從風險管理的角度來看，目前多晶硅期貨成交活躍、流動性充足，主力合約日均成交量維持在10萬手左右，為企業開展套期保值提供了良好的市場環境。
同時，在當前多晶硅產業長期處于供過于求、庫存高企的市場格局下，多晶硅企業注冊多晶硅期貨交割品牌后，可以通過期貨交割，將產品直接銷售至非自身傳統貿易區域的下游客戶，從而達到擴展銷售渠道、緩解庫存壓力的目的。
此外，多晶硅期貨還可以與其他期貨品種相結合，形成新的套保策略。比如，通過同時開展工業硅和多晶硅期貨套期保值，硅料廠可以同時鎖定采購成本和銷售價格，最終穩定利潤。與此同時，多晶硅基差貿易、場外衍生品交易等風險管理模式也開始逐漸受到市場關注，價格風險管理體系的不斷健全為光伏產業高質量發展提供了堅實保障。
目前，多晶硅期貨上市已近半年，多晶硅期貨與現貨的同向性及一致性已顯示其價格發現和風險管理功能正在有效發揮。當前是產業企業運用多晶硅期貨和期權參與套期保值的好時機。筆者留意到，目前，光伏產業已有近十家上市公司發布了擬開展多晶硅期貨套期保值的公告，但仍鮮有企業及時有效運用多晶硅期貨規避當前價格下跌風險的案例。這表明，新品種發展初期，產業企業需要更多時間來接觸和了解期貨市場。期現貨市場融合發展，產業企業才能逐漸享受到期貨市場帶來的“紅利”。
需要提醒的是，期貨市場是轉移風險的場所，并不能完全消除風險。對產業企業而言，如何根據自身情況合理運用多晶硅期貨和期權工具進行風險管理至關重要。比如，針對大宗商品價格風險和履約風險，可以通過期貨對沖、期權保護的方式規避；面對采購中“漲價不能買”“遠期不敢買”“低價不好買”、銷售中“跌價不能賣”“遠期不敢賣”“高價不好賣”以及生產環節中“遠期利潤不能鎖”等情況，可以運用買入套保、賣出套保等方案來應對。
總之，期貨價格始終錨定基本面，而到期交割制度又能強制期現貨價格收斂，保障期現貨之間的協同性。只有深入理解期貨市場的運行邏輯，才能真正發揮其服務實體經濟的價值。
（來源：期貨日報網）
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