恒生AH股溢價指數日K線圖
郭晨凱 制圖
今年以來，港股指數整體強勁上漲，表現強于同期全球主要股指，恒生AH股溢價指數不斷回落。6月12日，該指數盤中創下126.91點，創2020年6月以來新低。截至6月13日收盤，恒生AH股溢價指數報128.05點，今年以來該指數整體下跌超過10%。
A股相對H股溢價歷來是普遍現象，目前有42家公司AH股溢價率仍超過100%。與此同時，A股相對H股折價的公司也逐步多見，寧德時代、藥明康德、招商銀行等H股股價均高于A股。
相比A股，H股更易受全球流動性影響，外資增配與南向資金不斷涌入推動H股估值提升，縮小與A股的價差。多位業內人士認為，短期內AH價差有望持續縮窄，當前的變化可能預示著新一輪長期趨勢的開始。
AH溢價指數年內下跌超10%
今年以來，H股相對A股的價差快速收斂。
今年3月起，恒生AH股溢價指數逐漸脫離過去幾年130點至150點的運行區間，開始趨勢性收斂。6月12日，AH溢價指數最低跌至126.91點，創2020年6月以來新低。截至6月13日，AH溢價指數處于五年以來低位。
據興業證券張啟堯團隊統計，從板塊來看，目前汽車、有色、傳媒、電力設備行業的AH溢價率已降至近十年最低水平，機械、環保、電子、通信、煤炭、交通運輸等行業的AH溢價率也降至10%以下較低分位。
多家銀行H股年內漲幅超過20%，金融行業AH溢價也大幅縮窄。對比今年初，中信銀行溢價率由39.63%降至26.76%，農業銀行溢價率從34.18%降至10.54%，交通銀行溢價率從31.74%降至14.88%。
業內人士認為，在H股普遍折價下，即便通過分紅稅較高的港股通渠道，仍有不少銀行的H股股息率較A股更高。近年來，下調港股通股息紅利稅率的討論較多，后續減稅政策若落實，銀行H股的紅利優勢將進一步擴大，因而吸引不少公募基金、險資布局銀行H股。此外，宏觀政策指向降低銀行系統性風險的方向，有助于銀行股的重新定價。
部分企業出現H股溢價
一直以來，A股相對H股存在系統性溢價，但寧德時代、招商銀行、藥明康德等公司卻出現AH折價，這一現象或說明市場定價邏輯發生了變化。
以藥明康德為例，6月13日，其H股收盤價為79.7港元/股，年內漲幅超過40%，其A股收盤價為68.27元/股，年內漲幅超過20%。
業內人士認為，港股市場是離岸市場，受外圍波動影響更大。2025年以來，增量資金首選流入的港股板塊便是醫藥板塊。年初至今，恒生創新藥指數漲幅超過70%，恒生港股通醫療保健指數漲幅超過60%，均顯著跑贏A股同類指數。港股市場至少半數以上資金來自海外投資機構，因而機構投資者的偏好很大程度上主導港股走勢。“一般外資對財務狀況較為看重，盈利能力強、有穩定現金流的醫藥股，容易獲得外資的青睞。”一名國際醫藥投資人士說。
中金公司海外策略首席分析師劉剛認為，盡管多數AH股呈現港股折價態勢，但部分優質公司在特定時段出現港股溢價并非不可能。海螺水泥、中國平安、福耀玻璃及寧滬高速等公司都曾出現港股股價高于A股的情況。此類公司AH折價現象的形成，主要基于兩大條件：一是公司發展契合整體宏觀與產業趨勢；二是更貼合外資投資標準。短期內，交易熱情及技術性因素也會對股價表現起到助推作用。
AH價差有望進一步縮窄
今年恒生AH股溢價指數持續收斂，受多重因素影響。
銀河證券策略首席分析師楊超認為，從市場表現看，2025年以來港股持續領跑，截至6月13日恒生指數累計上漲19.11%，顯著優于同期A股主要指數表現。從資金流向看，即便面臨外部沖擊，南向資金年內仍凈買入港股市場6813.27億港元，遠超去年同期。更深層次原因在于國際資本對中國資產信心的增強：一方面，穩增長政策持續發力推動宏觀數據邊際改善，疊加AI等科技領域突破，提升了全球投資者對中國資產的配置意愿；另一方面，港股作為人民幣國際化及中概股回歸的重要平臺，其戰略定位與估值優勢吸引內外資對其價值合力重估。
對于恒生AH股溢價指數的走勢，業內普遍認為，短期內，港股相較A股的強勢表現可能延續，有望推動價差進一步收窄。從歷史上看，在2008年至2014年長達六年時間里，A股相對H股的溢價也一度呈現收窄趨勢，甚至出現A股較H股整體折價的情況。
楊超認為，中長期來看，若穩增長政策加碼帶動經濟數據改善，A股盈利預期修復或驅動AH股溢價反彈。港股在流動性寬松、國際資本再配置及中概股回歸等因素支撐下，估值修復動能或持續壓制AH溢價。隨著AH市場互聯互通深化及A股機構化進程加速，溢價中樞有望系統性降低。
來源：上海證券報
掃一掃分享本頁
