A股2025年上半年行情收官。整體上看，上半年市場主要股指維持區間震蕩走勢，成交也保持活躍狀態，日成交額在絕大多數交易日里維持在萬億元以上水平。
從多家券商2025年中期策略看，下半年，外部環境改善、內部政策加碼以及市場流動性充裕有望形成推動A股震蕩走強的合力，A股上市公司整體盈利水平有望改善從而帶動ROE（凈資產收益率）企穩回升，以AI為核心的泛科技板塊的投資機遇值得重視。
三大因素共振助推A股走強
回顧A股上半年整體表現，上證指數、深證成指、創業板指區間震蕩態勢較為明顯，6月下旬起指數震蕩拉升，上證指數日前創出今年以來新高。展望A股市場下半年走勢，多家券商均給出了震蕩向上的判斷，背后因素主要包括外部環境改善、國內支持性政策有望繼續落地、資金面或延續穩中向好態勢等。
對于下半年外部環境可能出現的變化，中信證券策略團隊認為，美國方面，美聯儲降息可能會繼續推延；歐洲方面，近期消費需求出現疲弱跡象。如果三季度起美國經濟走弱帶動全球需求弱化，可能會強化國內新一輪刺激政策出臺的可能性，這意味著中美歐可能迎來自2021年以來經濟和政策周期的重新同步，從而帶來宏觀基本面向上的彈性，并有望推動指數級別的行情出現。
在預計A股下半年或呈現“前穩后升”態勢的基礎上，中金公司策略團隊認為，下半年A股上行空間的打開取決于一攬子政策尤其是財政政策能否繼續發力支持經濟復蘇趨勢延續，加快現有資金使用并在下半年推出增量政策可能仍是改善基本面問題的關鍵。除財政政策外，房地產“止跌回穩”節奏也值得關注，后續建議關注除專項債收儲外的一攬子政策措施，如新型工具的使用、完善相關方激勵機制等。
從流動性視角看，中國銀河策略團隊認為，在權益類公募基金擴容、中長期資金入市與政策工具護航下，2025年下半年，A股資金面或延續穩中向好態勢；從個人投資者視角看，居民財富向金融資產加速再配置的趨勢愈發明確，個人投資者有望為A股市場貢獻重要的增量資金；外資方面，隨著國內一系列政策持續發力以及資本市場改革不斷推進，外資對于A股市場的配置存在較大改善空間；此外，隨著證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項工具持續發揮作用，非銀機構的資金獲取渠道得以拓寬，上市公司和股東也更有能力和動力開展股票回購與增持計劃，共同為A股市場資金面提供支撐作用。
市場盈利修復帶動ROE企穩回升
在研判A股市場下半年有望走強的同時，A股上市公司整體盈利有望修復也出現在多家券商的中期策略中，盈利改善將帶動ROE企穩回升，但整體節奏上或相對較慢。
Wind數據顯示，2025年一季度，剔除金融股后的A股上市公司整體凈利潤同比增速為4.51%，在較2024年四季度數據環比大幅改善同時，也扭轉了此前連續四個季度下滑的態勢。在國泰海通策略團隊看來，在更積極的宏觀政策提振下，預計2025年A股上市公司盈利增長將緩慢恢復。此外，并購重組改革對提高上市公司盈利能力的影響也不應忽視，不同于過往強調估值驅動的并購邏輯，本輪重組圍繞產業邏輯“強身健體”，通過產業重組、上下游整合增強企業的盈利能力。
從盈利修復節奏看，招商證券策略團隊認為，考慮到政策效果和低基數影響的逐步顯現，預計剔除金融股后的A股上市公司凈利潤同比增幅將在二三季度放緩，四季度低位回升，全年有望實現“V”型修復態勢；從大類行業看，2025年盈利增速相對較高的板塊預計主要集中在消費服務、信息技術、中游制造等領域。
華泰證券策略團隊認為，2025年一季度A股上市公司盈利增速回升緩解了此前投資者對于盈利周期長期下行的擔憂；下半年，A股盈利周期有望重現，且伴隨著盈利周期回歸，ROE企穩回升也將漸行漸近。通過對影響ROE水平三大因素（凈利潤率、總資產周轉率和權益乘數）的研判，華泰證券策略團隊認為，費用優化、減值壓力釋放以及下半年大宗商品價格或企穩有望共同推動A股整體銷售凈利率持續改善；傳統產業供給側改革有望于下半年初見成效，新興產業資本開支已于2025年一季度轉強，預計A股整體周轉率回升可期；就權益乘數而言，年初以來A股分紅及回購金額均創歷史新高，股東回報成為改善ROE新動能。
AI智能體、人形機器人等更受青睞
就投資布局而言，在行情大勢向好、盈利有望修復的情形下，下半年以AI為代表的泛科技板塊投資機遇得到多家券商一致認可。
中信建投策略團隊研究認為，AI第一階段行情主要圍繞基建層展開，如云服務器、能源、芯片等；而第二階段行情聚焦于應用層的部分，AI智能體、人形機器人將是下波行情主角。就AI智能體而言，其將進一步拉動算力需求，推動云服務廠商資本支出持續擴張，國產AI芯片帶動全產業鏈技術提升也是一個看點；此外，企業級智能體需求旺盛，企業智能化改造潛力巨大。對于人形機器人，硬件端核心零部件和具身大模型的進展值得關注。
平安證券策略團隊認為，對于AI應用層，應重點關注AI垂直類應用與端側智能兩類細分方向，其中垂直類應用關注AI應用普及較快的互聯網、金融、運營商以及有望加速普及的醫療、服務、教育、政府等領域；端側落地方面，高階智駕技術有望加速滲透，此外人形機器人作為AI、高端制造、新材料等先進技術的重要載體，有望迎來量產。
對AI產業而言，諸如DeepSeek等行業熱點的出現在引爆市場關注度的同時，也將成為推動整個行業發展的重磅催化劑。在華安證券策略團隊看來，包括AI在內的泛科技板塊下半年仍有望出現類似催化事件，如DeepSeek和OpenAI新版大模型的發布、英偉達推出新型計算平臺、蘋果秋季發布會等，屆時板塊有望啟動新一輪上漲行情，下半年板塊整體或呈現出“先抑后揚”走勢。
（來源：中國證券報）
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