三大指數累計漲幅均在20%左右；以1067.13億港元的IPO募資額位居全球首位，寧德時代成為全球募資規模最大的IPO項目；再融資規模呈現爆發式增長；泡泡瑪特、老鋪黃金等個股股價大漲在凸顯港股賺錢效應的同時，帶動新消費行業崛起……上半年，一度被低估的港股市場艷冠全球。同時，政策紅利、資金流入和產業升級形成共振，推動港股金融、科技、消費、醫藥等板塊的估值修復，結構性行情凸顯。
分析人士認為，展望下半年，在估值優勢與流動性支撐下，港股有望延續震蕩上行，行情或從結構性轉向全面修復。
從估值洼地到全球黑馬
上半年，港股市場迎來強勢反彈，恒生指數、恒生中國企業指數、恒生科技指數分別累計上漲20.00%、19.05%、18.68%。其中，恒生指數從年初19932.80點震蕩上行至24072.28點。上述三大指數均在3月創下近三年新高，4月初受外部因素影響快速下探，短期內實現強勢修復后，持續震蕩上行。
從行業來看，上半年，在港股12個行業板塊中，有11個行業板塊實現上漲。其中，醫療保健業、原材料業、資訊科技業漲幅居前，分別累計上漲47.43%、44.79%、30.48%；金融業、非必需性消費、電訊業、綜合企業、地產建筑業均累計漲超10%；僅能源業累計下跌4.55%。
上半年，港股市場結構性分化明顯，金融、科技、消費、醫藥等行業成為市場關注的焦點，醫療保健業、資訊科技業、金融業、非必需性消費板塊分別累計上漲47.43%、30.48%、24.96%、14.78%。
具體來看，醫療保健業中，三生制藥表現亮眼，累計漲幅達288.98%，歐康維視生物-B、信達生物等6只個股累計漲幅超100%。資訊科技業中，越疆以146.62%的累計漲幅領漲，心動公司、中旭未來、金蝶國際等12只個股累計漲幅超50%。金融業中，國泰君安國際累計漲幅達211.87%，易鑫集團、山高控股漲幅超100%。非必需性消費業中，老鋪黃金、美圖公司、泡泡瑪特漲幅居前，分別累計上漲321.53%、213.78%、198.60%，中國東方教育、上美股份等8只個股累計漲幅超100%。
港股上行得益于流動性顯著改善與資金持續涌入。一方面，上半年南向資金凈流入達7311.93億港元，已達去年凈流入額（8078.69億港元）的90.51%。另一方面，港股市場再融資規模呈現爆發式增長，上半年再融資規模達1436.89億港元，已遠超2024年港股市場再融資規模的875.13億港元。
上半年港股市場IPO熱度持續高漲，募資額達1067.13億港元，同比增長688.56%，領跑全球市場。同時，超大型IPO項目集中上市，寧德時代、恒瑞醫藥、海天味業分別募資達410.06億港元、113.74億港元、101.29億港元，三家企業募資額占港股總募資額的58.6%。其中，寧德時代更是創下上半年全球最大IPO紀錄，吸引歐洲、中東及美國基石投資者參與。而蜜雪集團、布魯可等新消費企業登陸港股后股價的優異表現，進一步抬高行業估值中樞。
政策、資金與產業共振
上半年，政策紅利、資金流入和產業升級形成共振，推動港股金融、科技、消費、醫藥等板塊估值修復，結構性行情凸顯。
從政策維度看，港股通標的池擴容、優化特專科技公司及生物科技公司的上市申請流程、《穩定幣條例草案》的通過、允許在港上市粵港澳大灣區企業按規定在深交所上市、國泰君安國際獲批虛擬資產交易業務……上半年一系列政策紅利在增強港股吸引力的同時，也帶動了港股金融、科技、醫藥等行業的估值修復。
資金層面，截至上半年，南向資金在持續凈流入港股市場的同時，成交額已占港股市場總成交額的53.19%，較去年同期的32.05%顯著提升，內資話語權進一步提升。此外，美聯儲降息預期升溫推動全球資本重新定價，外資回流趨勢明顯，港股流動性進一步寬松。
中信證券海外策略研究首席分析師徐廣鴻認為，在港股交投仍處高位的背景下，盡管外資或階段性受外部風險擾動的影響，但預計南向資金在下半年仍將持續增配港股市場。在政策催化背景下，外儲或也成為港股重要的增量資金來源之一。
產業端，DeepSeek重構中國科技敘事、港股新消費“三姐妹”引爆消費升級、中國創新藥掀起出海熱潮……產業升級在推動港股盈利質量提升的同時，也帶動相關板塊估值修復。多家券商認為，上半年港股醫藥、黃金、新消費、金融和汽車板塊的盈利情況較好。
國信證券海外策略研究首席分析師王學恒表示，港股上半年的優異表現主要得益于業績與流動性的雙重支撐。一方面，科技、消費、醫藥等板塊上半年業績表現亮眼，且估值處于低位，很大程度上夯實了投資者的長期信心；另一方面，流動性改善對港股形成有力提振，典型表現為南向資金持續加倉推動恒指估值提升。以AH股中的H股為例，其與A股屬于同一標的，但在港股市場表現更優，這正是流動性改善的直接體現。
下半年或迎全面修復行情
“2025年下半年港股有望震蕩上行。”多位分析人士一致認為。
在估值方面，中國銀河證券首席策略分析師楊超表示，當前，恒生指數市盈率PE（TTM）為10.68倍，在全球權益市場中，港股絕對估值處于相對低位水平、估值分位數處于歷史中上水平，中長期配置價值仍然較高。
“在當前時點，港股已具備突破橫盤行情的條件，只需關鍵催化因素落地，即可實現從橫盤整理向趨勢性上漲的有效轉換。”交銀國際宏觀策略分析師李少金認為，海外宏觀風險將逐步收斂，海內外流動性邊際寬松的態勢將為港股提供上行支撐。此外，港股當前擁擠度適中，為投資者提供了理想的配置窗口，尤其在科技板塊估值壓力充分釋放后，港股有望從結構性行情轉向全面上漲行情。不過，若要推動市場情緒全面回暖及參與度提升，仍需更強的基本面支撐與政策催化。
興業證券全球首席策略分析師張憶東認為，長期來看，中國香港國際金融中心的地位在國際秩序重構的進程中將得到鞏固和提升。中期來看，以港股、A股為代表的中國權益資產有望在外部不確定性的背景下成為全球財富避風港。
對于港股配置戰略，張憶東表示，戰術上需穩扎穩打、攻防兼備，耐心把握機會，港股有望在秋季持續刷新年內高點。不過，需警惕三季度初港股可能出現的戰術性調整，而此時恰恰是趁震蕩布局下半年行情的買入良機。隨著國際貿易形勢好轉、美聯儲啟動降息，港股將迎來基本面與風險偏好的雙重改善，進而開啟創新高之旅。
（來源：中國證券報）
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