圖為德國法蘭克福證券交易所外景。
2025年，歐元在歐元區經濟形勢并未發生根本好轉的情況下率先走強。原因在于：一是歐洲央行與美聯儲貨幣政策分化走勢或加劇，為歐元升值提供了關鍵基礎。二是歐元區的外部賬戶情況大為好轉，能源價格大幅回落是關鍵變量。三是國際資金回流歐洲，正在重新塑造歐元資產的定價邏輯。
歐元匯率今年以來屢創新高，引發市場廣泛關注。6月27日，歐元兌美元盤中升破1.17，較年初上漲超13%，接近2021年的高點。從名義有效匯率來看，歐元對一籃子主要貨幣的升值幅度更大，幾乎回到了2014年之前的水平。如果歐元繼續保持強勁的升值趨勢，將意味著國際外匯市場結構性調整來臨，反映的是全球貨幣政策、經常賬戶、地緣結構與全球資金再配置的深層變化。
為什么歐元會在歐元區經濟形勢并未發生根本性好轉的情況下率先走強？主要原因有三：
一是歐洲央行與美聯儲的貨幣政策分化走勢或加劇，為歐元升值提供了關鍵基礎。過去兩年，考慮通脹壓力，美國在全球率先大幅加息，但2025年以來，市場對美國經濟“軟著陸”的信心正在動搖。美國總統與美聯儲針尖對麥芒，屢次就何時降息問題公開爭執。更有甚者，市場傳聞白宮可能會干預美聯儲人事任命，美國貨幣政策的公信力受到挑戰。與此同時，歐洲央行一年內8次降息，但節奏更為溫和，且始終強調匯率的穩定對通脹治理的重要性。這種“被動鷹派”立場，反而吸引大量國際游資流入。歐洲央行行長拉加德在6月議息會議后指出，仍需持續警惕歐元區的通脹，匯率穩定將是不可忽視的政策考慮。
二是歐元區的外部賬戶情況大為好轉，能源價格大幅回落是關鍵變量。歐洲天然氣期貨價格（TTF）從2022年每兆瓦時300多歐元的高位下跌至當前每兆瓦時不到40歐元，進口成本下降使得歐元區經常賬戶在2024年就實現扭負為正，今年有望繼續改善。此外，根據歐洲統計局數據，今年前4個月，歐元區累計實現71億歐元貨物貿易順差，為近5年來最佳表現。德國和荷蘭對亞洲市場的出口正在穩步回升，特別是與清潔能源設備相關的產品出口出現兩位數增長。市場分析認為，隨著全球制造業逐步恢復，歐元區出口增長趨勢有望延續。
三是國際資金回流歐洲，正在重新塑造歐元資產的定價邏輯。最新發布的《2025年全球公共投資者報告》顯示，超過16%的中央銀行計劃在未來2年增持歐元儲備資產，是5年來最高比例。與此同時，美元是唯一呈現凈減持意向的主要儲備貨幣。法國巴黎銀行的研究報告認為，世界各國主權財富基金對歐元債券的再配置興趣在增強，尤其是與綠色轉型相關的發行品種。歐元區主權債券開始獲得“安全港”地位。這一轉向的背后原因是，全球投資者對美國金融政策獨立性和地緣政治穩定性產生質疑，同時也比較認可歐元區財政共識與綠色投資潛力。
歐元強勁回升，一方面會給出口導向型企業帶來不利影響，因為匯率升值將侵蝕出口企業利潤空間，如德國機械制造、法國農產品以及意大利奢侈品行業都將面臨壓力；另一方面歐元升值可緩解輸入型通脹壓力、降低原材料進口價格，而居民購買力回升也將刺激內需，推動歐元區經濟恢復增長。
當然，歐元升值的全球溢出效應也值得關注。歐元升值過快的話，可能會引發亞洲出口國家貨幣的競爭性貶值，從而加劇區域內金融波動。經濟合作與發展組織（OECD）的一份研究警告稱，如果世界主要貨幣持續呈現單邊升值態勢，全球貿易體系的脆弱性可能被放大。
從目前來看，歐元價值重估才剛剛開始。歐元區經濟基本面決定著歐元是否“長牛”。歐元若想真正成為美元之外的全球錨貨幣，關鍵是歐盟在財政、產業與金融市場等層面完成一體化升級。升值只是結果，制度才是根本。未來歐元上升空間究竟有多大，還要看歐盟內部改革能走多遠。
（來源：經濟日報）
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